2026年2月11日，江钨装备（600397.SH）公告，拟向控股股东江钨控股及其关联方定增募资不超过18.82亿元，全额用于收购江钨发展持有的三家子公司100%股权。
这不是一次常规的产业并购，而是一场关乎上市公司存亡的资产注入。
一、交易标的概况
本次收购的三家标的公司，原属江钨股份，2025年12月划转至江钨发展名下，2026年2月由江钨装备通过定增收购。三家子公司概况如下：
1. 江西江钨硬质合金有限公司
主业：硬质合金（数控刀片、棒材）
2025年净利润：3,140.05万元（未经审计）
定位：钨产业链深加工环节核心资产
2. 赣州华茂钨材料有限公司
主业：钨材料、稀有稀土金属冶炼
2025年净利润：5,930.24万元
定位：钨冶炼主体，兼具体系内稀缺稀土冶炼资质
3. 九江有色金属冶炼有限公司
主业：钽铌有色金属冶炼
2025年净利润：4,090.13万元（未经审计）
定位：钽铌赛道省内唯一冶炼平台
三家公司合计：
2025年净利润：1.32亿元
2025年末净资产：约14.69亿元
二、 江钨发展的“过桥”角色
江钨发展（全称“江西江钨控股发展有限公司”）是本次交易的关键“过桥主体”。它扮演双重角色：
身份一：江钨控股100%持股的全资子公司
身份二：上述三家标的公司的直接持股方
为什么必须经过江钨发展？
2025年12月之前，江硬、华茂、九冶三家公司股权分散持有于江西钨业股份有限公司（江钨股份） 名下。若由江钨股份直接向上市公司出售面临复杂流程，而江钨发展是专为此轮资产证券化设立的特殊目的载体，使2026年2月的交易简化。
三、江钨装备的收购逻辑
（一）江钨装备的前世今生
江钨装备的前身是始建于1898年的安源煤业，2002年7月2日在上交所上市，后因连年亏损，业绩持续恶化。2025年8月，由江钨控股接手并改为现名称。
（二）为什么要收购三家关联子公司？
江钨装备2025年三季报数据：
营业收入24.52亿元（同比-41.16%）。
归母净利润-3.07亿元（同比-89.29%）。
未分配利润-8.36亿元。
每股净资产0.16元。
若2025年年报净资产转负，上市公司将直面退市风险。
而本次拟收购的三家标的公司：
2025年合计净利润1.32亿元。
业务覆盖钨冶炼、硬质合金深加工、钽铌冶炼，与金环磁选的“选矿设备”形成选矿→冶炼→深加工的产业链闭环（上游采矿资产尚未注入）。
收购完成后，江钨装备的盈利结构将发生根本性逆转，有望扭亏为盈。
四、交易的三个难点
1. 估值和对价匹配度
截至发稿，三家公司尚未完成审计评估。 募资能否覆盖三家公司股权对价，存在不确定性。
2. 华茂公司稀土牌照尚未定价
华茂公司经营范围明确包含“稀有稀土金属冶炼”，其牌照价值远高于钨材料业务本身。
3. 资源注入仍是悬念
上游资源未来是否有注入计划，存在不确定性。
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